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欧美券商角逐日本市场
日期：2002-02-28
【新税网北京02/28/2002信息】 自上个世纪90年代以来，全球化由一个时
髦的术语变成普遍存在的现实，世界从来没有像今天这样如此的国际化、全球化和充
满经济竞争。90年代以前，美欧系的投资银行在亚洲的影响力还很有限，但近十几年
来发生了很大变化。对于亚洲市场来说，在欧美系投资银行咄咄逼人的竞争压力之下，
目前日本金融业正在感受着痛苦，其它亚洲市场中的金融业也将会很快迎来挑战。
欧美投行对日本市场的开拓与发展
通常而言，在国民经济结构的大调整时期以及金融业大重组过程中，均蕴含着投
资银行业的巨大商业机会。而以1997年金融危机为导火线，从整体上来看，亚洲各国
均进入了国民经济结构大调整与金融业大重组的非常时期。据保守测算，日本商业银
行业不良资产的规模达8000亿美元，韩国1350亿美元，泰国530亿美元，印度尼西亚4
10亿美元；东亚、东南亚各国银行不良资产规模可达14310亿美元，是美国90年代初
S＆L危机过程中处理的2500亿美元不良资产的近6倍。而美国正是在经历S＆L危机之
后，MBS、ABS等债券市场得以迅猛发展，美国投资银行业也由此获得了丰富的实战经
验。而在此之前，在经历了80年代美国企业并购重组热潮之后，美国投资银行业逐渐
形成了在投资、并购重组咨询与财务顾问方面的全球霸主地位。这样，确立了全球竞
争优势的美系投资银行迅速开拓具有巨大潜力的亚洲市场，而其欧洲同行则紧跟其后。
由于亚洲潜在市场规模巨大，但具体的各细分市场中存在程度不一的成熟性与开
放性，由潜在性市场转向现实性市场的难度也存在着差距，因而国际投资银行巨头均
将其市场开拓重点放在了更具成熟性和开放性的日本市场，并已取得了相当的成功。
在涉及日本企业（与日本企业有关且母公司注册地为日本）的M＆A市场上，欧美系国
际性大型投资银行机构占据了主要角色。另外，在投资银行业传统的证券承销业务项
目中，欧美同行也逐渐在日本市场上站稳了脚跟。
首先从金融监管方面来看，由于其它亚洲各国市场经济相对落后，现代金融业的
成熟架构尚未确立起来，因而在相关金融立法措施方面存在着许多不完善的地方，因
而在很大程度上约束了外资金融机构开拓其它亚洲国家市场。相比较而言，日本自19
92年起开始实施大幅度、大规模的金融体制改革，进一步在1996年确立了“公正、自
由、全球化”三原则的“金融大爆炸”，修正、新增与实施了30多项法案。这些法案
的正式实施，将为欧美系投行开拓日本市场奠定坚实的基础。
另外，由于国际上主要的投资银行、特别是美国排名靠前的几大投资银行，近年
来先后实施了股票上市措施，成为公众公司，致使对投资收益的敏感性更趋强烈，因
而对潜在性的市场投入不会很大，其关注目标更集中在既具巨大潜力性又具现实性的
市场，而满足这两个条件的就是日本金融市场。从国际投资银行巨头开拓海外市场的
历史发展演变来看，也验证了这一点。
日本金融机构的整合与重组
与同时期欧美投行的强势相对，90年代是整个日本金融业痛苦的时代。不仅是无
力与欧美同行进行竞争，不在少数的日本投行和其它金融企业甚至维持生存都很困难；
不仅是无法开拓市场，甚至于日本金融企业自身也成为欧美同行开拓日本M＆A市场中
的重点标的物。
随着日本经济不断走弱和股市再次下跌、土地价格在超过10年的时间里一直在下
滑、破产企业数量接近历史高点，人们越来越担心，日本的金融系统可能濒临崩溃的
险境。面临倒闭危险的还包括几家全球性的大金融机构。北海道拓殖银行、长期信用
银行、日本债券银行、山一证券公司等一批金融机构先后破产，金融机构的竞争实力
与市场信誉急剧下降。因此，在日本政府的一系列“再生”计划中，“金融再生”被
放在首位。
处理不良债权、节源增效、提高资本收益率是摆在日本各大金融集团面前的一大
重要课题，另一需要克服的重要课题是找回日本国民和企业对金融机构的信赖。因此，
可以说联合或合并将是日本金融业必须变革的第一步。经过近十年大浪淘沙式的演变，
最终确立起了“四大集团”的格局。不过，日本的金融业在经过一系列的联合之后，
最终能否具备与外资金融机构角逐的实力尚存疑问。从2000年全球资产规模最大的十
家金融集团来看，在资产规模上日本四大金融机构具有明显优势，但日本的金融集团
明显虚胖，各金融集团的资本收益率明显地比欧美的金融集团矮了一大截。
迄今的日本金融业，一直被认为“最缺乏灵活性、最不透明、受政府管制最多”。
战后以来，日本实行长短金融分离、严格专业分工，金融体制被誉为“护送船队体制”，
强力“密室行政”计划色彩和保护主义色彩浓厚，日本金融机构是在大藏省强力行政
指导和实施价格管制、市场管制之下的高度保守的金融环境中开展业务。与其它行业
相比，几乎不存在竞争，金融企业是在“无菌、恒温”环境中生存的“娇儿”。但是，
随着日本经济的发展成熟和全球经济一体化的推进，这种产业金融体制难以适应日本
经济结构调整的需要，金融体制开始出现变革，政府的管制开始放松。与此相对应，
日本的金融体制开始逐步进入向以满足储蓄者的资产选择需求、促进金融市场发展、
强调商业盈利、维护金融市场的正常运行为目标的商业金融体制转化的金融自由化阶
段。但是，在这个艰难的过程中，由于制度上的原因，长期形成的管制性产业金融依
然对日本的经济金融运行形成多方面的影响，在传统的模式下通过产业金融体制投入
到制造业的大量金融资产因为制造业的衰微而成为新的金融体制形成和发展的重大约
束之一，依附于产业金融体制之上的各种既得利益集团对于金融改革的阻碍也制约了
新的金融市场机制的建立。于是，一方面传统的管制性产业金融体制的弊端在日益显
现，一方面从管制性的产业金融体制向市场化的商业金融体制的转变也因为种种原因
而推进不力，这使得日本的现行金融体制不仅难以有效地支持日本产业结构的调整，
而且本身还成为日本经济走出停滞阴影的制约因素之一。今后各大金融集团为推进金
融创新、提高商品开发能力、维持和获得更多的顾客群体，很有可能展开新一轮的合
纵连横。而联合之后，如何进行伤筋动骨式的根本改革，将直接左右着日本金融机构
的未来的发展。
持续的金融创新是投资银行乃至所有金融企业竞争力的源泉，但是对日本金融机
构来说，培育强有力的金融创新力难度很大。比较美日两国的金融监管政策与理念，
可以发现二者存在着很大的差别：在金融监管政策方面，美国的金融监管立法多于日
本，但美国是“明法规、暗创新”，日本则是更多地体现着“无言的原则”，即“护
送船队体制”下的“密室行政”、“窗口指导”，时时维护着人际关系；在金融监管
理念上，美国的监管理念是管制金融机构“不能做什么”，而日本则是直接管制着金
融企业“只能做什么”，由此导致金融企业的创新活力截然不同。
起始于90年代中期的金融改革力度应该说已经是非常之大，但是在这场以激进的
“大爆炸”式金融改革浪潮中，日本的金融企业是否能够“凤凰涅”呢？日本的金融
业极有可能步英国后尘，重新演绎“温布尔登现象”——具竞争力的金融市场和缺竞
争力的金融企业。 (4) |
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