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美联储金融政策进退维谷
日期：2002-06-27
【新税网北京06/27/2002信息】 美联储需要继续维持目前的低利率，以刺
激二季度恢复速度疲软的美国经济。同时，美联储又需要提高利率以扭转不断疲软的
美元汇率。否则，弱势美元可能引起外国投资者大量出售美国资产，诱导美元进一步
下跌，甚至导致美元汇率硬着陆，大幅度拉低美国股市，妨碍美国经济正常恢复。今
后３个月到半年的时间内，背道而驰的提息和降息双向需求，将使美联储越来越面临
收紧还是放松银根的艰难抉择。
根据美国商务部6月20日公布的数据，今年4月份的外贸赤字又创新高，达到359
亿美元。实际上，美国第一季度经常项目赤字已高达1125亿美元，相当于美国GDP的
4.3％，增长幅度为0.6％，远超过经济学家的估计。即使这样，包括美国政府主要决
策者在内的经济学家普遍相信，由于美国经济恢复带动的民众需求增长，将使经常项
目赤字进一步扩大，到2004年赤字比例将超过GDP的6％。届时，美国资本市场需从国
外吸收20亿美元的资金，以弥补经常项目赤字。
贸易赤字恶化使部分投资者已开始抛售美元，从而使美元对欧元已经突破了96美
分的重大技术阻力位，使欧洲经济学家开始展望欧元与美元平价的前景。更为不妙的
是，美元的弱势已开始妨碍海外资本购买美国股票和债券的增长势头。去年四季度，
海外投资者购买美国股票和债券的总额为1005亿美元，而今年一季度只有666亿美元，
较去年四季度下降了33％，与去年同比也降低了32％。
美元走软不是打击美国股市的惟一因素。美国公司收益前景黯淡，也使投资者将
大量资金向收益率更高的欧亚资本市场转移。有金融分析师不安地预测，照此发展下
去，美国的投资净流入状况有可能被资金外逃局面所代替。要遏制美元和股市的进一
步疲软，最有效的措施是提高利率，以增强美国资本市场对国际资金的吸引力，支撑
不断下滑的美元汇率。然而美联储却无法忽视收紧银根对正在艰难恢复的美国经济的
负面作用。
在今天的美国经济界，尽管多数经济学家对前景普遍感到乐观，但企业总裁们的
心理却大多仍未走出衰退的阴影。经济学家断定，在企业的盈利率改善之前，在总裁
们真正看到需求增长趋于稳定之前，他们很难大幅度提高企业的资本开支。美联储在
此面临的尴尬局面是，如此时提高利率，就会增加企业投资成本，给企业的资本开支
增长泼冷水，其对整体经济恢复的副作用可想而知。
另外，美国的就业形势依然严峻。
根据经济规律，衰退后的就业率上升往往有半年左右的滞后。美联储在历史上大
都是在就业率稳定回升后，才采取银根收缩政策。因为，就业率回升对经济恢复的含
义是：有利于消费增长的稳定，表明企业已开始扩大生产，以应付需求的增长。
再则，美国房地产业持续增长，最重要的原因之一就是美国现行的低利率，如果
美联储过早提高利率，美国经济的这一重要支柱就可能遭到削弱，进而对整体经济恢
复造成的负面影响难以预测。
综上所述，一方面是股市、汇市等原因，要求美联储尽快提高利率；另一方面却
是企业盈利疲软，资本开支增长乏力，失业率继续攀升和维持房地产业继续繁荣等因
素，都要求美联储在收紧银根前要三思而行。
基于美联储进退维谷的处境，经济学家普遍预料美联储要到９月份之后才敢提息。
在此期间，错综复杂的国内外经济和金融形势乃至突发事件，将不断从各个角度考验
美联储的判断力。美联储需要把握的是目前的金融政策还需维持多久，何时应收紧银
根、收紧多少，以及如何收紧等问题。一旦美联储决策失误，对美国经济恢复造成的
负面影响将难以估量。 (4) |
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