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安然重创美商业票据市场
日期：2002-04-04
【新税网北京04/04/2002信息】 多年来，商业票据一直充当着美国企业界
自动柜员机的角色。然而，在由安然公司崩溃引发的财务恐慌中，这一机器也出了故
障。有些公司为了能售出其商业票据而不惜支付高额利息，另一些公司在遭到商业票
据投资者的冷遇后，开始转向借助其他手段举债筹措资金。
目前，美国经济形势仍处在好转的试探性阶段，而商业票据市场上的问题凸现出
安然的崩溃对美国基本金融活动所造成的深远影响。由于对公司会计结算的做法日感
紧张，控制商业票据市场的过分保守的投资者已经减少投资。经济学家担心，随着企
业忙于储存现金，必将限制企业的资本开支，从而拖延经济复苏，甚至导致经济倒退。
在过去的40年间，规模庞大的商业票据市场已经成为美国经济关键的、同时也是
很难觉察到的润滑剂。公司通过商业票据市场出售债券，以获得至关重要的短期融资，
融资期长的可以是270天，短的仅仅1天。筹集来的钱款通常被用于满足公司最直接、
最基本的需求。
商业票据一般不需要任何担保，可以说，这是通过举债进行融资的最廉价途径，
由于短期借贷的风险较小，其利率常比长期债券和银行贷款低几个百分点。商业票据
的灵活性一直是一大有利因素，年景好时，一家公司财务主管可以一早打电话给华尔
街的投资银行，通过它们将商业票据卖给投资人，从而筹得公司所需的资金；等债务
周转过来后，他们又可以再次重复上述过程。一些大公司甚至直接将商业票据出售给
投资者，后者包括货币市场上的共同基金、保险公司以及那些有闲置资金的公司。
大约一年前，随着美国经济放缓，商业票据市场也开始进入窘境，安然的崩溃则
激起人们对该市场更多的忧虑。在安然申请破产的前５天还将其债券评为投资级别的
穆迪和标准普尔公司遭到非难，使信用评级机构变得更为强硬。现在，评级机构开始
深入研究企业的资产负债表，找出那些看起来过度依赖商业票据的公司。去年第四季
度，穆迪下调了17家公司的评级，这些公司都曾获得过顶级商业票据评级，相比之下，
去年第三季度仅有5家公司评级被下调。
自从货币市场基金和其他商业票据投资者被禁止将其资产的5％投资于低等级资
产以来，评级的下调马上给公司带来了压力。3月下旬，穆迪针对300家过分依赖短期
债务的公司发布了一份全面分析报告，被很多人理解为旨在提醒上述公司减少对短期
债务的依赖。商业票据投资者的新态度导致商业票据发行量锐减。自2000年12月以来，
美国商业票据总发行额已经萎缩了12％至1.4万亿美元，与上一年度大约19％的增长
率相比堪称是一大倒退。
此外，成本也在上升。今年企业发行的没有金融机构担保的二类商业票据总额约
为1590亿美元，这类公司目前为一月期债务支付的利息相当于年率2.24％，而去年1
月还不到2％，而那些有金融机构担保的一类商业票据的利率为1.79％，两者息差相
当悬殊。
由于投资者纷纷抛售所持的商业票据，2月份Qwest电信公司一周债务的利率已经
高得异乎寻常。像其他公司一样，Qwest此后决意动用其银行后备额度，尽管银行会
收取更高的利息，而且限制条件比商业票据融资更为苛刻。同时，Qwest还以接近9％
的高额利息出售长期债券，并重申了出售资产、减少资本开支的诺言。直到几周前，
大部分发行一类商业票据的美国公司还没有受到商业票据发行的困扰。这类公司仍能
够以低到2％的利息筹措到资金。一些遇到麻烦的公司，通过将商业票据证券化将其
低等级债务转化为高等级债务，这些公司用应收信用卡账款或其他资产为其商业票据
提供担保，发行这类票据的公司可以找到大批投资者，这类交易目前占全部商业票据
市场的52％。然而即使这类公司也担心，尽管他们目前进行筹资没有问题，但是在他
们真正需要融资的时候，市场的情况是否已经发生改变。 (4) |
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